化工工程建設行業之东华科技研究报告

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1.1. 深耕化工專業范畴，實業结構再添新動能

煤化工與化工產物工程發迹，渐渐拓展盐湖提锂及PBAT 實業。东华科技源於 1963 年景 立的原化工部第三設計院，從事煤化工與化工產物工程設計，90 年月中後期起頭拓展項目 总承包营業；2001 年施行股分制革新，东华工程科技股分有限公司建立并挂牌運营，成為 天下工程勘测設計行業中第一家股分制公司；2002 年建立安徽东华環保有限责任公司，举行環保項目標投資办理；2007年在深圳證券買賣所樂成上市，同年與云南新立签定了海內 首個新建氯化法钛白工程設計合同項目；2010 年，东华科技與高化學互助建成年產 1500 吨乙二醇的中试装配，起頭把握乙二醇技能；2017 年入場“盐湖提锂”范畴，并於 2018 年 1 月签定第一個“万吨级”锂質料新能源項目；2021 年與新疆天業股分有限公司配合投資扶植 PBAT 項目，同年 6 月引入战投陕煤团體加码结構生物可降解質料。

第一大股东中國化學工程股分有限公司持股 58%。截至 2021 年三季度，化學工業第三設 计院有限公司持有公司 58.13%股分，中國化學工程股分有限公司持有化學工業第三設計院 有限公司 100%股权，中國化學工程团體有限公司持有中國化學工程股分有限公司 35.72% 股分，進而間接对东华科技绝对控股，持股比例 20.76%。东华科技部属重要有 7 家控股参 股公司，触及化工、環保工程、生物降解質料、污水處置和景觀生态扶植等各個范畴。

股权鼓励绑定焦點员工，保障 20-23 年事迹增加。2019年，公司推出了员工鼓励規划， 对 168 名鼓励工具授與 1012.5 万股限定性股票，代價為 3.79 元/股。20-23 年均解禁 25% 股权，此中重要请求為 20-23 年 ROE 不低於 8%/8.2%/8.5%/9%，净利润复合增加率不低於 10%/10.5%/11%/12%（以 18 年事迹為基数），應收账款周转率不低於 5 次。

化工工程扶植范畴專家，專業天資强，公司具有國度住房和城乡扶植部颁布的“工程設計 综合股質甲级”證书，可承接我國全数 21 個行業的所有工程設計营業，專業從事化工、 煤油化工、醫藥、市政、修建、環保等多范畴工程扶植的全進程办事。累计完成各種大、 中型工程設計和工程总承包項目 2000 多項。按照中國勘测設計协會数据，2020 年度公司 在境外工程总承包業务额、工程总承包業务额、工程項目办理業务额排序平分别号列第 32位、第 39 位、第 64 位。

人材储蓄充實，技能上風较着，官網資料顯示 2021 年公司本部员工 1000 多人，子分公司 员工 300 多人；具有“中國工程勘测設計大家”1 人、“省部级工程勘测設計大家”5 人、 煤油和化工行業勘测設計大家 2 名，國务院當局特别补助 28 人，傳授级高工 130 多人， 各種注册工程師 300 多人；50 岁如下员工占 80%、大學本科以上學历占 93%、中高档以上 职称占 77%。

1.2. 引入战投陕煤团體，助力 PBAT及煤化工工程营業

引入战投陕煤团體鞭策技能財產化，配合成长高端化學品財產，為公司成长添入活气。2021 年 6 月 8日，东华科技與陕煤团體签定了《附前提見效的计谋互助协定》，有用加强两邊 在绿色化工、可降解塑料、新能源等范畴的技能立异和市場竞争能力，确切晋升两邊主营 营業的红利程度，實現相干范畴的技能進级和绿色成长。两邊拟經由過程陕煤团體認購东华非 公然刊行 A股股票(总募資额 9.31 亿元，陕煤团體認購 8.38 亿元)的方法，在介入公司治理 的根本上，在相干互助范畴中详细展開计谋互助，刊行完成後，陕煤团體将持有东华科技 20.77%股权，成為上市公司第二大股东。持久以来陕煤团體為东华科技的计谋客户，跟着 “碳中和”、“碳达峰”方针的不竭推動，两邊将在一步法制烯烃、可降解質料、氢能综 合操纵等方面進一步深度互助，有望進一步鞭策东华科技 PBAT 項目標技能前進和流程優 化，實現 PBAT 產物的周全技能進级。

1.3. 聚焦焦點营業，营收稳健增加

公司業务收入逐年稳步上升，减值危害估计根基出清。2020 年东华科技實現業务收入/净 利润 52.1 亿/2.02 亿，同比增加 15.32%/12.65%。16-20 年 CAGR+32.84%/+24.84%。毛利率 方面，公司自 16 年起頭下滑，重要系化工行業景气宇下行，工程扶植等相干办事市場竞 争剧烈，总體毛利率有所降低，同時在市政范畴新承接的总承包項目毛利率较低；18 年以 後行業景气宇回升致毛利率起頭改良。净利率方面，2017 年呈現大幅降低，重要缘由是公 司作為总承包商承建的刚果（布）蒙哥 1200kt/a 钾肥工程項目處於紧张债务违约状况， 公司对该項目计提估计丧失 2.7 亿元。2018 年，公司認為该項目继续扶植可能性极大，因 此 2018 年计提减值筹备低落至 3100 万元，净利率回升并保持不乱。

公司主营营業相对於集中，化工工程营業占比力高。16-20 年化工营業占比均超 75%，是公 司第一大营業来历，20 年营收 47.58 亿元，占比 91.32%，yoy+39.60%，化工行業总體回暖， 公司鼎力拓展傳统場中投注時間表，化工范畴和化工新產物范畴，化工行業占总承包項目比重有所增大。環 保行業是公司第二大营收来历，自 16-19 年占比逐步晋升，重要系公司捉住 PPP 模式供给 的市場機遇，踊跃承接園林環保類 PPP 項目。但 20 年下滑至 8.19%，重要系環保营業毛 利率相较於化工较低，公司削减情况治理营業定单数目，同時部門之前年度签约的項目已 履行终了。

公司 2021 年新签定单金额大幅上升。公司比年来新签定单金额稳步上升，2016 至 2020 年間 CAGR+29.45%。截至 2021 年三季度，新签定单金额到达 105.25 亿元，已跨越 2020 年整年定单总额。稳步上升的定单量為公司营收的不乱晋升打下杰出根本，赐與公司更好 的成长空間。

公司 ROE 程度近三年保持小幅上升，近五年来資產欠债率保持不乱，資產周转率晋升到 高位。2017 年由於作為主营营業的化工行業总體環境晦气，同時公司作為总承包商承建的 刚果（布）蒙哥 1200kt/a 钾肥工程項目计提估计丧失 2.7 亿元，公司该年 ROE 降至-3.16%。 而在以後的三年里回到正常程度，在化工行業较着回暖的環境下，公司 ROE 近三年稳中有 進，2020 年 ROE 上升至 8.65%。資產欠债率不乱在 64%-70%區間。資產周转率大幅上升， 從 2016 年的 0.29 倍晋升至 2020 年的 0.7 倍，重要系公司贩賣收入比年来大幅上升。

公司用度節制杰出，办理用度率自 2017 年来大幅降低，重要系公司增强了內部管控，严 控各項用度開支。研發用度率占比力高，重要缘由是公司進一步加大了研發事情力度，增 加了研發方面的投入。財政用度率逐年小幅上升是由於每一年利錢收入削减，利錢付出增长。 公司收現比與付現比差额 16-18 年逐步削减，重要缘由是某些項目收付款存在時候性差别和應收单子收款增长。2019 年差额扩展，重要系该年在建項目進度款收款環境杰出、部 分大型总承包項目收到業主预支工程款，同時部門應收单子到期托收。

2.1. 盐湖提锂：锂國產化必經之路

受益於新能源行業迅猛成长，碳酸锂代價一起上行。2018 年 7 月國务院公布《打赢蓝天 捍卫战三年举措規划》，提出要加速调解能源布局，構建干净低碳高效能源系统。跟着新 能源電動汽車的成长，我國锂財產成长敏捷，具备成长潜力，碳酸锂作為锂離子電池的一 種關頭原質料，其市場需求也快速增加。受益於需求的大幅增加，碳酸锂代價亦呈現大幅 上行，截至 2021 年 12 月 24 日，電池级碳酸锂代價已從年頭的约 5.5 万元/吨涨至 25.7 万元/吨。

今朝我國对碳酸锂入口的需求极大，國產化亟待解决。碳酸锂的重要出產國事智利、美國、 澳大利亚和中國。固然我國具有丰硕的資本储量，可是海內锂產物加工原料对外依存度达 80%（入口锂辉石加工占比 66%，入口高浓度卤水加工占比 18%），重要缘由系：一是矿石 提锂中锂云母資本出產本錢居高不下，锂辉石矿石資本或地舆開采難度大，或品格差散布 散，根基没法持久知足碳酸锂出產企業需求；二是卤水提锂技能仅把握在 SQM、FMC、和 Chemetall三家手中，技能壁垒使得海內企業不能不從外洋入口镁含量较低的高浓度卤水。

我國的锂資本重要以盐湖資本的情势存在，從成原本看，盐湖提锂远低於矿石提锂，有望 成為海內锂資本制备重要方法。按照美國地質查询拜访局 2018 年统计数据，世界已查明的锂 資本量约 6200 万 t(金属锂计)，中國的储量约 700 万 t，占全世界的 11%。出產碳酸锂的重要 原料是含锂矿石和盐湖卤水，矿石提锂與卤水提锂因為原料线路分歧構成两種出產工艺。

就實際環境而言，我國的矿石提锂技能在工艺和產能上具备较大上風，成為當前主流；而 卤水提锂由於技能缘由则成长相对於较慢。我國四川、湖北、江西、湖南以锂矿石資本為主， 占我國锂資本的 15%;青海、西藏以盐湖資本為主，占我國锂資本的 85%。澳洲主力锂矿公 司 Pilbara2021 年十月份锂辉石精矿拍賣终极代價為 2415USD/t（含運费），按此计较矿石 制碳酸锂本錢在 16.7 万元/吨。而經估算，约莫每 1800m的卤水能出產 1t 碳酸锂，每立 方米卤水折合本錢 2 元，盐湖提锂的总體本錢能節制在 3.5 万元/t。

2.2. 我國锂資本散布於青海西藏地域，工程空間或為 530 亿

西藏盐湖亟待開辟，青海盐湖產线扩大亦成為工程新增量。我國盐湖锂資本重要散布在西 藏和青海两地，西藏地域碳酸锂储量 1381 万吨，盐湖卤水品格高，部門盐湖的镁锂比低 至 0.03，但其盐湖資本分離，且西藏天然情况卑劣，配套根本举措措施缺少，產线扶植難度较 大；青海地域碳酸锂储量 2447 万吨，盐湖卤水大多為高镁锂比的卤水，盐湖相对於较為集 中，開辟水平较為輕易，今朝几大大型盐湖區均建有万吨產线，膜分手法系重要出產方法。 以現阶段海內盐湖来看，青海地域系重要盐湖出產基地，而西藏地域今朝几大镁锂比力低 盐湖亟待開辟，或成為後续盐湖提锂重要新增產能地點地。

青海盐湖，提锂主推工艺為吸附法和膜分手法，每万吨投資额為 17.5 亿/5.5 亿，若依照 将来新增 20 万吨测算，则对應市場空間 230 亿元。针对青海盐湖高镁锂比的特征，分歧 的項目采纳了四種分歧的法子，從項目落地環境来看，膜分手法和吸附法较着更合适於青 海盐湖。吸附法出產线現實產能每万吨投資额约為 17.5 亿元，合用於锂含量较低的高镁锂 比卤水（產物本錢约 3-4 万元/吨）；膜分手法現實產能每万吨投資额约為 5.5 亿元，合用 於中等镁锂比卤水（產物本錢约 6 万元/吨），產物本錢與後续@改%妹妹1do%换@滤膜用度较高。

梯度太阳池法或不合适其他西藏盐湖，膜分手法（每万吨投資额 30 亿元）或将實現替换， 若依照 5 大盐湖均扶植 2 万吨產线测算，对應工程市場 300 亿。西藏地域盐湖卤水品格高， 部門盐湖的镁锂比低至 0.03，采纳太阳池法。按照扎布耶盐湖二期工程 1.8 万吨出產线投 資额 4.89 亿元，太阳池法工艺均匀每万吨產能出產线投資额為 2.7 亿元。西藏矿業在“扎 布耶盐湖一期項目”中采纳太阳池工艺（產物本錢约 2 万元/吨），自 2005 年试出產至今， 因為設計参数偏高、本錢金投入不足等诸多身分，导致该項目一向未能到达設計產能请求， 一期技改工程履历了近十年的時候也没有落地，進而致使二期工程也被临時弃捐。西藏矿 業起頭摸索新的提锂工艺，2021 年與东华科技互助在“西藏扎布耶盐湖绿色综合開辟操纵 万吨電池级碳酸锂項目”中采纳“纳滤膜法除杂技能”工艺。

2.3. 公司 2017 年结構盐湖提锂，具有先發上風

2017 年入場碳酸锂，處於海內该范畴第一梯队，具备多項相干專利技能。公司於 2017 年 参與盐湖提锂行業。2018 年 1 月 26 日，與格尔木藏格锂業签定《格尔木藏格锂業有限公 司 2 万吨/年碳酸锂項目扶植工程設計合同》，合同代價為 3000 万元，承當该項目標開端 設計、施工图設計等事情， 今朝藏格锂業“年產 2 万吨碳酸锂項目一期工程”（年產 1 万電池级吨碳酸锂）已顺遂建成投產。公司亦曾承當玻利维亚碳酸锂項目技能办事事情， 并用意增强與外洋公司的互助和对境外市場的開辟，今朝完成玻利维亚分公司注册，并正 在跟踪本地碳酸锂等項目。

2021 年 9 月 30 日，公司與西藏日喀则扎布耶锂業签定了西藏扎布耶盐湖绿色综合開辟利 用万吨電池级碳酸锂項目，合同代價為 21.2 亿元。同時包管在三年期的運营中經由過程稽核驗 收，第 1/2/3 年產量方针别離為 50%/90%/100%。運营费為 10.7 亿元。总承包+運营合计價 格 31.9 亿元，項目范围為年產電池级碳酸锂 9600 吨、工業级碳酸锂 2400 吨、氯化钾 15.6 万吨和氯化铷和氯化铯粗盐等副產物约 200 吨。该合同年均合同额约占公司 2020 年度 营收的 12.68%。

今朝盐湖提锂重要介入方除东华科技外，另有久吾高科，蓝晓科技及中铝國際等。久吾高 科從装备發迹，2018 年，公司中標万吨级镁锂分手成套装配采購合同，20國田氣密窗，21 年，公司签 订了扎布耶 100 吨氢氧化锂的中试項目，采纳“吸附+膜法”工艺。今朝来看，公司具有 西藏地域盐湖提锂相干技能储蓄，已進入中试阶段。蓝晓科技以前重要定单集中於千吨级， 22 年起頭承接万吨级，营業為青海部門盐湖，22 年承接西藏结则茶卡盐湖項目扶植，预 计 22 年末前总產量到达 1000 吨。中铝國際全資子公司长沙有色冶金設計钻研院主导設計 的青海锂業、青海东台吉乃尔锂資本两個年產 1 万吨碳酸锂項目顺遂交付投產，今朝来看 该公司已具有万吨级碳酸锂項目標工程設計能力。

大項目施工能力及產能爬坡時候是盐湖提锂工程两大竞争身分，东华科技先發上風较着。 大項目施工能力方面，咱們認為，為包管能耗程度，即出產线范围越大經濟效益越好，未 来千吨级的碳酸锂出產线只能作為實驗装配，万吨级将成為将来的成长標的目的，该范畴內的 其他潜伏竞争者成长万吨级较晚，而东华科技自 18 年起頭即承當万吨级項目扶植，項目 履历堆集丰硕；產能爬坡時候方面，盐湖团體颠末十年以上爬坡期才能达產，并需举行二 次革新致本錢翻番，而东华承包項目估计實現 3 年达產。

3.1. 各煤化工细分范畴十四五或有较大增加

3.1.1. 中心經濟集會定调為煤化工保驾护航，部門重大項目或重启

能耗雙控对付煤化工影响较大。复盘煤化工財產，21 年以来，我國一些處所对煤化工企業 的燃料煤和原料煤不加區别，将企業用能鐵架防鏽漆,总量简略以上年度数据作為根据，“一刀切”地 减少用总煤量。受制於此影响，大型煤化工項目 21 年 7 月摆布停工较多。比方陕煤榆林 化學煤炭分質操纵制化工新質料工程為今朝煤炭加工能力最大的煤炭转化树模項目，必定 水平代表煤化工成长程度，投資金额 1262 亿元，於 21 年 7 月停工。

中心經濟事情集會定调為煤化工成长保驾护航。而 2021 年 12 月，中心經濟事情集會中提 及新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量節制，对我國煤化工行業影响深远。其 中，集會指出要安身以煤為主的根基國情，抓好煤炭和新能源優化组合。鉴於我國煤炭資 源丰硕，煤油自然气資本相对於匮乏，呈富煤贫油少气的場合排場，油气資本对外依存度终年较 高，煤化工有助於分離能源與煤油化工產物对外依存危害。

煤化工计划扩產空間大，部門項目或重启。按照煤炭工業“十四五”現代煤化工成长引导 定見，到“十四五”末建成煤制气產能 150 亿立方米、煤制油產能 1200 万吨、煤制烯烃 產能 1500 万吨、煤制乙二醇產能 800 万吨。十四五時代煤制油、自然气、烯烃和乙二醇 產能 yoy 為+30.3%、+193.8%、10.1%和+67.4%，对應的市場投資额别離是 390.6 亿元、593.7 亿元、414 亿元和 376 亿元。

3.1.2. 煤油代價高位催生煤化工經濟性

煤制油和煤制烯烃經濟性重要受原油代價影响。原油代價影响煤油线路下制品油计烯烃成 本，從而推算出煤制油/烯烃的竞争力代價。汗青上，煤炭代價不乱於 400 元/t 四周，按照 下表测算，咱們認為當原油代價大於 60 美元/桶時，煤制油起頭存在經濟性，當原油代價 大於 70 美元/桶時，煤制烯烃起頭存在經濟性。

國際油價回暖趋向较着，煤化工財產經濟性有望呈現。2020 年頭國際原油代價大幅低落， 從 19 年末的约 60 美元/桶跌至 20 美元/每桶，同期海內煤炭代價约 400 元/吨，原油低廉 的代價致使 2020 年內煤化工經濟性彻底损失。颠末前期的大幅下跌，國際油價於 2020 年中起頭渐渐回升，呈较着回暖趋向，2021 年末回升至 80 美元桶，致使煤油化工行業成 本走高。同期，我國煤炭代價也大幅上涨至最高點 1100 元/吨摆布，尔後渐渐回落至 800 元/吨。今朝煤化工經濟性照旧略低於煤油化工，可是依照煤炭代價回落，原油代價上涨的 趋向，煤化工財產經濟性有望呈現。

3.1.3. 海內煤質乙二醇范畴绝对龙頭，其他煤化工范畴亦有項目堆集

东华科技在煤化工、自然气化工、煤油化工等多個范畴具备技能特长，在煤制乙二醇、煤 制芳烃、煤制自然气等浩繁细分產物范畴處於行業领先程度。以煤制乙二醇為例，东华科 技與高化學（日本宇部乙二醇技能全权代办署理商）互助，配合具有煤制乙二醇的焦點技能。 日本宇部兴產股份有限公司具有全世界最為成熟的草酸二甲酯制造技能。在日本宇部的拉拢下， 东华科技與高化學股份有限公司開展技能互助，2010 年 5 月结合浙江联盛化工配合出資在台州 建成為了年產 1500 吨乙二醇的中试装配。2013 年 1 月 6 日，公司位於新疆的首套年產 5 万 吨合成气制乙二醇工業扮装置一次開車樂成，被称作行業標杆，煤制乙二醇工程扶植技能 和建造技能不竭優化。2018 年 11 月，公司與日本高化學股份有限公司就合成气制乙二醇成套 技能的允许、工艺包體例、催化剂供貨签定合同，截至今朝，公司介入開辟的合成气制乙 二醇（SEG）技能在市場占据率、平安性、動工率、產物質量、装配效益和工程設計等方 面获得了市場的充實承認，且為國際公認的最先辈的合成气制乙二醇（SEG）技能。

乙二醇工程市占率超六成，其他煤化工范畴亦有項目堆集。截至 2021 年中报，接踵签约 了新疆中昆、陕煤榆林、安徽佑顺、安徽宝庐等多個大中型乙二醇扶植項目標工程咨询、 設計合同，公司承建（包含設計、总承包等方法）的乙二醇装配產能累计达 1000 万吨/年， 在乙二醇工程范畴形成為了较高的市場份额和较着的上風职位地方。据统计，2020 年海內乙二醇 总產能约為 1500 万吨，东华科技承接了海內大部門的乙二醇項目，市場占据率到达 60%-70%。其他煤化工范畴，公司亦有较多項目堆集，以近三年為例，公司在煤制气，煤 制烯烃等范畴均有定单营業。

3.2. 環保助力氯化法制钛白快速扩大，公司技能具备垄断上風

2016 年至 2020 年，中國钛白粉產量處於暖和扩大阶段。產量方面，钛白粉產量從 2016 年的 259.7 万吨上升到 2020 年的 333.2 万吨，年均匀增加率 6.43%。截至 2021 年 12 月 5 日，钛白粉 2021 年產量為 320.8 万吨，钛白粉產量增速较着放缓。消费量方面，钛白粉表 觀消费量自 2016 年的 206.6 万吨到达 2019 年的极點 239.2 万吨後，起頭呈現回落。咱們 認為钛白粉行業呈現財產调解重要有如下缘由：（1）經濟下行致使市場需求疲软；（2） 環保压力加大；（3）市場去產能進度加速；（4）市場对高端钛白粉需求扩展。

钛白粉出產工艺有硫酸法和氯化法两種。環珍重压下氯化法上風较着。硫酸法钛白出產工 艺因為大量废硫酸污染情况，在日趋严重的環保压力下，部門後進的硫酸法出產企業势必 被镌汰，氯化法作為干净新工艺则迎来成长好機會。在中國钛白粉產能紧张多余的布景下， 我國每一年仍需大量入口高端氯化法钛白粉，重要缘由是海內钛白粉出產重要采纳硫酸法， 2020 年天下四家氯化法企治療膝蓋痛，業（龙蟒佰利、锦州钛業、云南新立、漯河兴茂）钛白產量為31.89 万 t，仅占天下昔時钛白粉总產量的 9.1%。與入口的氯化钛白粉比拟，硫酸法钛白粉 質量属於中低档程度，低档钛白粉產能多余，金红石型钛白粉出格是高级、專用型金红石 產物紧张紧缺，高端钛白粉绝大部門由氯化法工艺出產。咱們認為将来钛白粉市場将以氯 化法出產的高端钛白粉為主流。

氯化法钛白渐渐代替硫酸法钛白，或将迎来近 160 亿元的市場空間，比年来钛白的表觀需 求量保持在 220 万吨/年上下，2020 年海內氯化法钛白產量為 31.89 万吨，那末依照氯化 法钛白代替硫酸法钛白、國產逐步替换入口的趋向，将来還将有约 188 万吨的國產氯化法 钛白市場。咱們認為折合每十万吨產能化法钛白粉出產线投資额為 8.5 亿元，那末 188 万 吨的產能将对應 160 亿元的市場空間。

钛白是公司傳统的上風產物之一，在氯化法钛白技能的工程利用上更具垄断上風。公司作 為钛白出產装备供给商，是海內知名的同時把握硫酸法和氯化法钛白技能工艺包的工程公 司。据公司陈述，东华科技於 2007 年與云南新立有色金属有限公司签定工程設計合同， 由公司承當云南新立年產 6 万吨氯化法钛白粉出產装配的工程設計。2016 年，公司重點培 育了氯化法钛白粉出產工艺，签约了攀钢钛業工程設計項目和宜宾天原、山东盟國、安 徽华塑等工程咨询項目。2020 年還承接了中信钛業氯化法钛白粉等項目標工程設計。氯化 法工艺進入門坎高，公司占据市場先機，跟着钛白粉去低端產能渐渐顯效和行業布局不竭 優化，公司有望受益於市場重回稳步成长渠道和氯化法工艺的政策利好。

3.3. 環保工程運营及磷化工工程等范畴仍将動员公司多元成长

公司持久结構環保財產，工程運营均有触及。環保营業相对於集中在情况治理、根本举措措施等 范畴，重要展開市政污水處置、工業園區污水處置、固（危）废處理、景觀園林、河流整 治、垃圾發電等運营营業。此中 PPP 項目收费方法重要為當局付费、利用者付费加可行性 缺口补贴等，一般設定保底條目，可包管此類項目公司的事迹不乱。非 PPP 模式的環保運 营項目廣泛采纳市場化運作方法，存在必定的颠簸性。截至 2020 年年报，公司以控股、 参股方法扶植了太陽能LED庭院燈, 13 個環保運营類項目，已有 7 個項目完工投入運营，形成為了必定的運营 范围。

環保范畴拓展節拍有所放缓，寻求量到注意質的變化。公司環保行業营收自 2015 年以来 逐年上升，2019 年到达最高點约 10.5 亿元，占同年公司总體营收的 23.31%。2020 年呈現 大幅下滑，環保行業营收约為 4.3 亿元，占比降低至 8.19%。毛利率相对於较低的情况治理基 础举措措施营業占总承包項目比重有所削减。重要缘由一是公司对 PPP 营業的拓展從寻求量到 注意質的變化，新增 PPP 項目较少，同時部門之前年度签约的 PPP 項目已履行终了。二是 公司根本举措措施营業整應時間较短，還没有获得较着的谋划功效。

受益於锂電池快速放量，磷化工焕發新活气。2021 年 10 月 25 日，东华科技控股子公司 贵州东华與贵州磷化团體签定磷化团體4 万吨/年磷酸铁項目EPC总承包合同。規划於2022 年 1 月 18 日實現機器完工，在新能源汽車行業的兴旺需求下，磷酸铁作為制造磷酸铁锂 電池質料，其需求将會大幅晋升。别的，2020 年 1 月 13 日，东华科技與中國修建，瓮福 团體構成联营體，中標埃及阿布塔磷酸廠項目总承包，項目将扶植一個 50 万吨/年的磷酸 出產装配，包含配套 160 万吨/年的硫酸装配及响應的公用工程、余热收受接管装配等，冲破 了持久以来泰西公司在此類體量磷化工項目上垄断場合排場，彰顯公司在磷化工营業施工能力。

4.1. “限塑令”布景下，PBAT 迎来成长空間

開辟與利用生物降解質料是综合治理“白色污染”的首要方法之一。PBAT 兼具 PBA 和 PBT 的特征，既有较好的延展性和断裂伸长率，也有较好的耐热性和打击機能；還具备良好的 生物降解性。PBAT 需求量和產能是继淀粉基塑料和 PLA（聚乳酸）以後第三大的生物降解 塑料。生物可降解塑料按照降解水平可分為部門降解和彻底降解，此中，淀粉基塑料只能 部門降解，而具备代表性的生物基可降解塑料 PLA 及煤油基可降解塑料 PBAT 可以或许彻底降 解。這两種質料今朝已具有財產化出產能力，各廠商也加大了结構力度。

PBAT 重要利用於包装用膜，海內将来约莫有 198 万吨/年的市場需求。据智研咨询统计， 2020 年我國一次性塑料成品损耗量约莫為 2200 万吨，此中农用薄膜利用量為 90 万吨， 包装薄膜 1300.6 万吨。咱們假如塑料用量将来 5 年連结稳定， 2025 年可降解塑料有望占 据 30%的市場份额，参考 PBAT 全世界降解塑料的市場份额占比 24%，咱們假如 2025 年 PBAT 占可降解塑料比例 30%，即 2025 年有 198 万吨/年的 PBAT 市場需求。

PBAT 市場快速扩大，若已立項項目均全数落地，23 年後供應紧张多余。自 2009 年来， 我國在廣东金發、新疆屯河、山西金晖等公司接踵扶植了 PBAT 出產线，截至 2021 年 11 月，我國 PBAT 類可生物降解树脂產能 42 万吨，按照各公司相干计划，估计 21 年末-22 年頭投產 61 万吨產能，届時我國 PABT 運行產能达 103 万吨，22 年末将到达 220 万吨， 產能操纵率假如 70%（2019 年行業產能操纵率仅 43%），產能為 154 万吨，仍有部門缺口， 罢了立項并估计 23 年及以後投產 1268.9 万吨，届時 PBAT 產能将达 1488.9 万吨，供應严 重多余。

BDO 代價上行低落 PBAT 經濟性，23 年多量量投產减缓供需严重場合排場。2020 年，我國 BDO 產量 116.9 万吨，此中 PTMEG 需求占比為 52%，PBAT 占比不足 5%，而跟着 PBAT 產线不 断建成，BDO 需求将高速扩大，料代價仍處於高位。出產 1 吨的 PBAT 利用 PTA/AA/BDO 為 0.4/0.4/0.4 吨，截止 1 月 11 日，BDO 市場代價為 28213 元/吨，己二酸為 12600 元/吨， PTA 期貨主力合约為 5232 元/吨，联產四氢呋喃為 4.3 万元/吨。按現價测算，PBAT 出產 本錢约為 23496 元/吨（含三费），若按均匀出廠價 25436 元计较，PBAT 单吨利润约 1940 元；若按市場價 23500 元计较，PBAT 单吨利润為 4 元，這是自 2021 年中以来利润初次转 為正数。BDO 代價较高使得 PBAT 經濟性削弱，而将来 5 年 BDO 新增计划 1018 万吨， 2023 年将是投產岑岭期，或至供需均衡，代價回落。

4.2. 锂電池需求快速增加，DMC 迎放量

碳酸二甲酯（DMC）是首要的有機溶剂和化工中心體。從需求端看，DMC 下流需求以新 型范畴占多数，代表為電解液溶剂和聚碳酸酯。DMC 下流利用多样，除较為傳统的胶黏剂、 涂料、顯影液。比年来以電解液及聚碳酸酯（PC）為代表的新兴范畴已成為该產物的最主 要下流利用。而從產物纯度来看，纯度较低工業级碳酸二甲酯用於傳统下流及非光气法 PC， 而锂電池電解液则必要更高纯度的電池级碳酸二甲酯。锂電池電解液溶剂及 PC 已别離占 到 DMC 下流需求的 28%、24%，合计跨越一半。

電解液需求量高增及下流 PC 國產化拉動 DMC 需求快速晋升。锂電池電解液约有 80%均采 用碳酸酯類溶剂，包含碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）、 碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC）等；DMC 需求中锂電池電解液占比约 25%-30%， 跟着新能源汽車、3C 数码及储能行对锂電池需求的快速增加，碳酸二甲酯（DMC）也迎 来了快速增量時代。PC 國產化方面，非光气法 PC 的大范围投產，对上遊 DMC 需求兴旺。 别的，DMC 另外一潜伏的首要用處是替换 MTBE 作為汽/柴的添加剂，具备至關的經濟性。 DMC 是我國列入重點開辟的 50 個邃密化工產物之一，市場需求增加颇具潜力。

電池级 DMC 工艺请求更高，海內企業偏少。2019 年，DMC 名义產能约 92.6 万吨，現實 有用產能也占一半以上，但大部門是出產工業级 DMC，有能力出產電池级 DMC 的企業屈 指可数。電池级 DMC 因為技能難度更高，只有少数企業出產，產能集中度较高，石大胜 华的產能盘踞了一半摆布的份额。

4.3. 公司引入强力互助火伴，加码结構 PBAT 及 DMC 財產

與新疆天業互助，紧抓 PBAT 可降解質料財產的成长機會。东华科技、新疆天業合股設立 中化學东华天業新質料有限公司，别離持股 51%、49%。新疆天業自 2013 年第一條 BDO 出產线投產以来，总產能到达 21 万吨，一度是天下最大的 BDO 出產企業，2020 年與东华 科技互助建成的 60 万吨乙二醇出產线是海內已建陈規模最大的煤制乙二醇項目。据通知布告 顯示，天業新質料整體计划范围為 50 万吨/年 PBAT，此中一期扶植范围為 10 万吨/年，总 投資约 6.5 亿元，今朝已機器完工。二期计划年產 40 万吨 PBAT，并配套扶植 30 万吨 BDO， 用於保障 PBAT 出產。因為 BDO 代價颠簸激烈，故經由過程買通上遊關頭原料出產，公司 PBAT 項目可以或许锁定本錢，得到不乱利润。2022 年 1 月，天業祥泰建立，东华科技占股 49%，天 業团體占股 51%，以结構 PBAT 贩賣事情。

與陕煤多范畴互助，对外投資推動 PBAT+DMC 實業结構。7 月 14 号，公司通知布告投資参股 新疆曙光绿华生物科技有限公司和榆林化學榆东科技有限责任公司，此中：1）規划出資 5000 万元，股权占比 5%，结合安徽曙光和新疆绿原配合投資設立新疆曙光绿华生物科技 有限公司，并由曙光绿华投資扶植和運营“10 万吨/年 BDO 联產 12 万吨 PBAT 項目”。 扶植周期约 26 個月，投資估算工程报批总投資 35.69 亿元，此中扶植投資 33.50 亿元；2） 規划投資 5000 万元，股权占比 20%，结合陕煤团體榆林化學有限责任公司配合投資設立榆 林化學榆东科技有限责任公司，投資、扶植、運营“煤炭分質操纵制化工新質料树模項目 50 万吨/年 DMC（碳酸二甲酯）一期工程項目”。一期扶植范围為 10 万吨/年高纯 DMC， 扶植期為 18 個月，投資估算，一期工程总投資 8.49 亿元，此中扶植投資 8.31 亿元，實業 范畴投資延续结構，全流程有望彻底買通。

（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，请参阅陈述原文。）