【安信環保公用邵琳琳團队】環卫深度觀察之二:ST宏盛深度——環卫...
■重组上市，综合竞争力再上一层楼。截至2020年11月4日，ST宏盛刊行股分采辦宇通重工100%股权已完成過户及相干工商變動挂号手续，宇通重工成為ST宏盛的全資子公司。宇通重工的营業從工程機器到環保范畴，再到環卫范畴，致力于向“新能源装备+環卫辦事”一體化成长。經由過程與宏盛科技重组上市，一方面，宇通重工可以或许优化公司治理布局，搭建本錢平台，進一步借助上市公司的辦理履历和本錢運作履历，实現快速成长；另外一方面，宇通重工可以或许登岸 A 股本錢市場，有助于晋升其综合竞争力、品牌知名度和行業职位地方，并進一步操纵本錢市場平台拓宽融資渠道、加强抗危害能力。■新能源車政策频出，環卫車新能源化大势所趋。我國设立碳达峰碳中和方针，傳统燃油車碳排放程度高，新能源替换大势所趋，新能源大眾交通的成长與施行将成為将来成长重點。近期公布的《新能源汽車財產成长计劃（2021-2035 年）》中更是提出到2035年大眾范畴用車周全電動化。從購買本錢角度看，因電池本錢高，且與傳统燃油專用車底盘差别较大，在今朝销量下新能源環卫車范围效益不较着，整體系體例造本錢偏高。跟着海内新能源車市場渐渐扩展、動力電池產能延续加码，助力本錢下行。但是新能源環卫車除開購買本錢外，其運营的绿色環保性及經濟性更是不容轻忽。斟酌到運营方面的能源付出本錢及保护本錢低等特色，全生命周期下新能源環卫車上風渐显。
■新能源環卫車浸透率晋升期近，十四五放量可觀。类比公交車新能源化進程，新能源環卫車方面政策投放方针與現实数目之間仍存在较大缺口，當前新能源環卫車浸透率较低，按照華經財產钻研院统计数据， 2019年新能源環卫車浸透率仅為3.42%，低于同期新能源公交車浸透率，在政策加持下，今朝新能源環卫車正处于高速成长阶段，将来将有较大的晋升空間。咱们估计2020-2025年新能源環卫車浸透率将跟着政策鞭策稳步晋升，樂觀環境下咱们假如2025年新能源環卫車浸透率将到达25%，则估计到2025年新能源環卫車市場空間近500亿。
■公司背靠宇通團體，兼具本錢與研發上風。按照公司通知布告， 2017-2019年新能源環卫装备贩賣额占環卫设备营業比重别离為46.68%、37.64%、51.15%。据卡車之家统计，2019年公司新能源環卫車市占率位居行業第二，具较强竞争力。公司背靠宇通團體，有望與團體發生协同效應扩展本錢上風，依靠團體底盘天資可以实現上装底盘一體化出產，设备毛利率较外購底盘的企業更具有上風。同時，為连结领先技能上風，比年来公司不竭加大研發投入，研發费率行業领先。公司各項费率管控杰出，經由過程不竭总结本身辦理履历，公司形成為了尺度化的辦理流程和辦事系统，為实現可延续成长奠基了扎实的辦理根本。
■環卫辦事迎市場化機會，工程機器夯实成长根本。在環卫市場化驱動的大布景下，公司環卫辦事板块营收大幅晋升，得益于本土上風，公司在河南省内笼盖遍及，叠加设备的协同上風，環卫辦事板块依然具备较大的竞争上風。公司依靠较强的科研气力、领先的產物出產制造和质量把控能力、和杰出的企業辦理運营能力，建構了较為完美工程機器出產線，為客户供给專業工程機器，同時展開民用和军用專業工程機器营業。比年来，公司民用板块的强夯機和桥梁检测車產物已渐渐創建起行業领先职位地方，军用板块是军队高速推土機和高速装载機等设备的重要供给商，叠加“新基建”的行業政策春風，公司工程機器营業迎来良機。
■投資建议：公司作為新能源環卫设备范畴龙頭，跟着重组上市带来的综合竞争力不竭晋升，公司事迹有望快速增加。咱们估计公司2020年-2022年的EPS别离為0.4九、0.6八、0.89元/股，對應PE别离為29.9x、21.7x、16.5x，赐與買入-A投資评级，6個月方针价17.62元。
1.重组上市促成长，環卫范畴再深刻
1.1 重组上市，助推综合竞争力晋升
具有環卫营業一體化上風，紧跟國度新能源政策导向。宇通重工建立于2001年，前身是郑工團體、西安交大、百泉團體、國科投資、西宁機器出資设立的郑科股分，主营营業為工程機器出產與制造。2003年，郑工團體将其持有的郑科有限 92.98%的股权别离讓渡给宇通成长 50%、宇通不動產 22.98%和華夏信任 20%，公司名称變動為“郑州宇通重工有限公司”，尔後宇通重工一向由宇通團體举行現实节制。2010年，建立郑州宇通環保科技有限公司，專注于環保工程項目。2016年，建立傲蓝得環保科技有限公司，供给環卫一體化運营综合辦事。2017年，以“新能源環卫装备+環卫一體化辦事”為焦點计谋，環卫運营营業结構天下市場。2018年，德宇新創以持有的傲蓝得 85%的股权和郑宇重工 70%的股权對宇通重工举行增資。可以看出，宇通重工的营業從工程機器到環保范畴，再到環卫范畴，致力于向“新能源装备+環卫辦事”一體化成长。
按照通知布告，截止2020年11月4日，ST宏盛刊行股分采辦資產并召募配套資金暨联系關系買賣之标的資產宇通重工100%股权已完成過户及相干工商變動挂号手续，宇通重工成為ST宏盛的全資子公司。經由過程與宏盛科技重组上市，一方面，宇通重工可以或许优化公司治理布局，搭建本錢平台，進一步借助上市公司的辦理履历和本錢運作履历，实現快速成长；另外一方面，宇通重工可以或许登岸 A 股本錢市場，有助于晋升其综合竞争力、品牌知名度和行業职位地方，并進一步操纵本錢市場平台拓宽融資渠道、加强抗危害能力。总之，重组上市可以或许使宇通重工多方面敏捷晋升，综合竞争力進一步加强。
1.2 大股东不乱助力，公司辦理层调解為宇通團體合股人
股东连结不乱助力公司久远成长。虽然宇通重工履历了8次股权讓渡，4次增資，但自2003年以来，宇通團體作為控股股东一向未產生變革。2020年資產重组前，宇通團體直接持有宇通重工 88.56%的股权，并經由過程其全資子公司德宇新創間接持有宇通重工 11.44%的股权，是宇通重工的控股股东。通泰合智的 7 名天然人股东經由過程节制通泰合智、通泰志合間接节制宇通團體并對宇通重工施行节制，系宇通重工的現实节制人。資產重组後，宇通重工成為ST宏盛的全資子公司，但現实节制人未產生變革，還是7名天然人股东。
子公司设立促“新能源装备+環卫辦事”营業成长。宇通重工的一级子公司有郑宇重工、傲蓝得和宇通環保。宇通環保專注于環保工程項目；傲蓝得致力于打造環卫一體化综合解决方案辦事商；郑宇重工整力于在工程機器范畴寻求出色，為出產新能源環卫装备供给了坚实根本。
公司辦理层调解為宇通團體合股人，股权鼓励推開工作成长。公司重组调解高档辦理职員，聘用戴领梅師长教師為ST宏盛公司总司理，胡锋举師长教師、张孝俊師长教師為公司副总司理；马书恒師长教師為公司財政总监；王东新師长教師為公司董事會秘书。此中总司理戴领梅師长教師，曾任郑州宇通客車股分有限公司技能总监；副总司理胡锋举曾任郑州宇通客車股分有限公司供给商质量辦理部部长，海外市場部部长，海外营销总监，專用車奇迹部贩賣部副部长，專用車奇迹部運营部部长；副总司理张孝俊曾任郑州宇通客車股分有限公司客户司理，分公司司理，大區司理，專用車分公司副总司理，郑州宇通重工有限公司副总司理；財政总监马书恒曾任郑州宇通重工有限公司環卫装备结合項目组財政部部长；董事會秘书王东新，曾任郑州宇通客車股分有限公司董事會辦公室副主任。其他公司董事、监事、高管和焦點技能职員都有在公司事情多年的履历。有益于公司明白计谋方针，制订和施行持久成长规劃。
就ST宏盛高档辦理职員而言，其均原為宇通團體員工，宇通團體采纳合股人轨制，操纵股权鼓励高档辦理职員，提高事情活气，ST宏盛高档辦理职員對通泰人合系列合股企業及其部属有限合股企業持股，此中通泰人合系列壹至叁拾陸号合股企業是通泰志合的全部有限合股人，而通泰志合持有宇通團體 85%的股权，對宇通團體也享有绝對节制权。
1.3 事迹稳健增加，收益延续向好
主营营業中，工程機器今朝占比依然最大，加快向環卫转型。公司起步于工程機器营業，是海内优异的專用装备研發商，但從2007年進军環卫范畴起頭，公司不竭在環卫营業上拓展，從環卫辦事到環卫装备，渐渐确立以“新能源環卫装备+環卫一體化辦事”為焦點计谋，加快向環卫范畴转型。较2019年，公司2020年上半年環卫辦事比重大幅增加，機器工程比重低落。
2019年業務收入與归母净利润大幅增加。2017-2019年，業務收入從1.91亿元增长到3.15亿元，年增速别离為4.71%、57.50%，業務收入的大幅增长是因為三大主营营業（工程機器、環卫辦事、環卫装备）收入均增长致使。環卫收入增长也表白公司在環卫范畴愈来愈受承認。归母净利润方面，從2017年到2019年，归母净利润增加超两倍，年增加率别离為4.71%、57.50%。
毛利率與净利率整體表示安稳，ROE在2019年回升。2017-2019年，毛利率整體不乱在30%摆布。除2018年净利率有所降低之外，净利率整體不乱在10%摆布，且從2019年到2020上半年，净利率表示出稳中上升态势。ROE從2018年的低點9.40%回升到2019年的高點23.29%，公司資產收益较好。
2018年利润率程度下滑重要受新能源设备销量下滑等影响。按照通知布告，受當局鼓動勉励新能源汽車推行利用政策的影响，部門客户于 2017 年對新能源環卫装备举行了集中采購，致使昔時宇通重工毛利较高的新能源環卫產物销量较高。宇通重工 2018 年度新能源環卫產物销量及贩賣收入占比有所降低，進而致使昔時環卫装备营業毛利率均有所下滑。2018 年度，宇通重工工程機器营業毛利率有所降低，重要缘由一方面是钢价上升使得上游原质料代价晋升，進而致使宇通重工采購本錢上升，二是宇通重工较低毛利的矿用車昔時销量大幅晋升，使得毛利较低的矿用車贩賣收入占比亦大幅晋升。
分板块看，環卫装备和工程器械渐渐晋升总體毛利率。從2018-2019年，公司環卫装备板块毛利率從29%增加至39.7%。2019 年度，跟着宇通重工對環卫装备市場的延续開辟、宇通重工新能源產物機能的渐渐晋升和市場對新能源環卫装备的渐渐承認，宇通重工傳统及新能源環卫產物的销量均较 2018 年有所上升，且毛利率较高的新能源產物贩賣收入占比提高。是以，2019 年宇通重工環卫装备营業的毛利率有所上升。2020H1受贩賣產物中毛利较低的小吨位環卫装备占比提高的影响，環卫装备毛利率有所降低，但跟着疫情影响的渐渐解除，環卫装备毛利率有望回归上行趋向。
現金流大幅晋升，現金回笼状态不乱。按照公司通知布告，公司2017-2019年谋劃性現金流净额别离為3.3五、2.52和8.76亿元，2019年同比晋升248%。别的，公司收現比比年来均不乱在100%以上，可見公司當期變現能力不乱。
2. 新能源車政策频出，環卫車新能源化大势所趋
2.1 傳统環卫車碳排放程度高，新能源替换大势所趋
设立碳达峰碳中和方针，新能源成长刻不容缓。我國将采纳更加有力的碳排放节制辦法，二氧化碳排放力圖于2030年前到达峰值，尽力夺取2060年前实現碳中和。加速推動能源布局转型，鼎力成长节能環保及新能源等財產。交通作為在碳排放中占比力大的板块，新能源大眾交通的成长與施行将成為将来成长重點。以新能源公交車為例，纯電動公交車的情况效益远高于傳统燃料公交車。依照今朝海内均匀71%的火力發電程度下，纯電動車的油井到車轮二氧化碳排放在所有車型中最低，相较于傳统燃料公交車低31%-38%，较自然气公交車低42%-45%。
别的，在其他污染物排放方面，纯電動公交車對氛围污染物节制结果更加显著，按照数据显示，重型柴油車污染物总量的排放限值為2.04g/kWh,而纯電動車在100%火電和71%火電的環境下污染物排放总量仅别离為0.83 g/kWh和0.6g/kWh，显著低于傳统燃料公交車。環卫車與公交車同為大眾范畴用車，環卫車板块的新能源替换一样有益于大幅低落碳排放及其他污染物排放程度。
跟着傳统煤油能源汽車情况污染弊病不竭凸显，新能源汽車相干技能的不竭完美，國度以绿色環保為成长的焦點理念，為解决面對的情况污染和能源欠缺采纳了一系列解决辦法，此中就包含新能源汽車推行及利用，以政策的出台動員新能源汽車的成长和相干企業主导技能的研發和財產化，在當局部分及民生大眾專用范畴率先举行设备新能源化，對動員和扩展新能源汽車消费，促成汽車財產节能减排和绿色成长，及实現新能源汽車的市場化具备十分首要的实际意义。
2.2 中心鞭策大眾范畴新能源化，多地新能源環卫車政策频出
國度层面大眾范畴新能源化有序推動。國務院于2012年公布《节能與新能源汽車財產成长计劃（2012-2020年》，重點成长新能源范畴焦點技能，在大中型都會扩展大眾辦事范畴新能源汽車树模推行范畴。并于2014年的《關于加速新能源汽車推行利用的引导定見》中，提出環卫范畴加大新能源汽車推行應使劲度，扩展利用范围。2018年《打赢蓝天捍卫战三年举措规劃》公布，推行利用新能源汽車，请求2020年新能源汽車產销量到达200万辆摆布，加速推動都會建成區新增和更新的公交、環卫車辆利用新能源或干净能源汽車，重點區域利用比例到达80%。2019年，《鞭策重點消费品更新進级通顺資本轮回操纵施行方案（2019-2020年）》明白加速推動都會建成區新增和老虎機規則,更新的公交、環卫等范畴利用新能源或干净能源汽車，2020年末前大气污染防治重點區域（包含北京、天津等19個省（市））利用比例到达80%。近期公布的2020年《新能源汽車財產成长计劃（2021-2035 年）》中提出到2035年大眾范畴用車周全電動化。
財務补助方面，2015年，四部委结合公布《關于2016-2020年新能源汽車推行利用財務支撑政策的通知》，夸大处所需進一步加大環卫等公益性行業新能源化過程，共同中心財務支撑，加速完美新能源汽車利用情况。2016年《關于调解新能源汽車推行利用財務补助政策的通知》進一步加大環卫等大眾辦事范畴新能源汽車更新改换力度。
各级处所當局，也纷繁出台相干環卫大眾范畴新能源化相干政策，以北京、天津、上海、广东、江苏、浙江等14個省级行政单元，请求新增和更新的環卫車中新能源占比跨越80%；以重庆、江西、海南3個省级行政单元，请求新增和更新的環卫車中新能源占比跨越50%；四川、甘肃等12個省级行政单元，请求新增和更新的環卫車中新能源占比跨越30%。且多地當局劃定新增或更新的當局用車及大眾范畴包含環卫、邮政、公交等均必需為新能源汽車。
2.3 購買本錢有望延续下行，運营本錢较低
環卫車的重要用处就是收拾都會的市容，對都會情况举行干净，環卫車是一種总称，它包括着很多車辆，比方，垃圾車、打扫車車、洒水車、吸粪車等，今朝在我國，新能源汽車重要包含纯電動汽車、插電式夹杂動力汽車和燃料電池電動汽車，以纯電動環卫車為主。且纯電動環卫車通常為在纯電動商用汽車底盘上加装環卫專用事情装配改装而成。從環卫范畴推行利用的環境看，纯電動環卫車成為新能源環卫車中當局部分推行利用的重要工具，由于環卫車具备功课行驶速率慢，行驶線路固定、行驶旅程短、功课時候固定等事情特征。别的，纯電動商用車底盘具备技能相對于简略、成熟，充電便利、零排放、噪声小等长处，可大幅低落大气污染物含量，削减功课時的扰民問题。且新能源環卫車運营本錢较低，經濟性凸显。新能源環卫車購買本錢虽高于傳统柴油車，但在運营進程中，其能源付出本錢及保护本錢低于傳统柴油車。
纯電動環卫車底盘集中在微、轻卡上，焦點技能集中在電池、電池包和電池节制辦理技能、機電及電驱動技能、整車节制技能、轻量化技能。今朝電動環卫車出產本錢重要集中在：底盘+電池+各分體系電器+上装，電池、底盘和上装本錢在整車企業装置進程中占重要部門。比拟傳统汽油環卫車的底盘、發念頭和上装本錢，電池本錢成為了新能源環卫車本錢节制中不成轻忽的一環。
從購買本錢角度看，因電池本錢高，且與傳统燃油專用車底盘差别较大，在今朝的销量下范围效益不较着，整體系體例造本錢偏高。按照 ST 宏盛通知布告数据计较可得，2019年傳统打扫車销量434辆，贩賣收入2.17亿元，均匀代价 50万元，毛利率约 30%摆布；新能源打扫車销量254辆，贩賣收入2.70亿元，新能源打扫車均匀代价 106万元，毛利率约在50%摆布。按照以上数据進一步计较，傳统燃油打扫車本錢 35万元，新能源打扫車本錢在 53万元，由此可大致認為新能源環卫車本錢比拟傳统燃油車高50%以上。
環卫底盘是整車廠新能源结構的首要支點，高尺度化易于实現范围經濟環卫車是在貨車底盘上加装專用環卫设备，環卫底盘是傳统整車廠结構新能源范畴的首要支點，充实阐扬范围效應，今朝環卫底盘重要供给商包含春風、比亚迪、江淮、福田、江铃等。且新能源独占的“三電”電池電控電驱體系代价远高于傳统發念頭+變速箱，所占整車出產本錢比例也远远超越。
节制電池本錢是各大新能源企業成长及存眷的重點。今朝海内几大動力電池研產生產商包含：比亚迪、宁德期間、國轩高科。本錢纯電動環卫車底盘重要采纳的是磷酸铁锂電池，此外另有部門底盘采纳铅酸蓄電池、三元锂离子電池和锰酸锂電池。铅酸蓄電池是成熟的電動汽車蓄電池，虽其靠得住性好、原质料易患、代价廉价，但因為其比能量低，所占的质量和體积大、续航里程较短，且利用寿命短、利用本錢過高档错误谬误，新近開辟的纯電動環卫車如今已很少選配铅酸蓄電池的纯電動底盘，更多的選配具备環保型锂离子電池的纯電動底盘。且今朝针對纯電動環卫車续航里程加长，载质量加大的需求，将来几年，轻量化的三元锂電池取代磷酸铁锂電池将是纯電動環卫車動力電池成长的趋向。宁德期間在新能源汽車動力锂電池范畴连结技能、范围、供给链與客户等领先上風。自 2017 年以来宁德期間動力電池装機量位居全世界第一。按照 GGII 電池企業配套車企数据，2019 年宇通客車動力電池装機量中 98.79%来自宁德期間，宇通客車装機量在宁德期間配套車企中排名第一，占比达 35.70%。因為宇通客車對動力電池的采購需求较大，宇通團體终年盘踞宁德期間第一大客户的位置，集中采購和范围上風使得宇通@團%UJlS9%體對供%FzM2b%给@商的议价能力更强，范围效應低落動力電池端单元采購本錢。
跟着海内新能源車市場渐渐扩展、動力電池產能延续加码，助力本錢下行。宁德期間新能源科技有限公司董事长曾毓群2019年7月2日活着界新能源汽車大會演讲中称，動力電池體系能量密度在2025年可以到达250Wh/kg，代价可以做到100美金，也就是700元不含税。今朝，動力電池代价為950—1150元/wh。咱们認為将来動力電池本錢有望逐步降低。
但是新能源環卫車除開購入本錢外，其運营的绿色環保性及經濟性更是不容轻忽的。從運营本錢角度上来说，國度鼎力推行的纯電動新能源環卫車具备運营本錢较低，能源付出本錢及保护本錢低等特色。
大眾范畴用車利用频率高，大量利用柴油汽油等煤油能源汽車會制造大量有毒有害气體，污染都會情况，且其燃油消费和污染排放总量在全数灵活車中都占比力大。是以，鞭策大眾范畴用車率先实現電動化，是保护都會情况及鞭策財產绿色成长的必定必要。同時今朝纯電動環卫車在運营保护方面的經濟性上渐渐显示其上風。特别是在當局出台各項政策搀扶和新能源汽車利用指标简直定，各龙頭企業加大對新能源范畴的科研成长力度，不竭研發出合适環卫功课的經濟型新能源環卫車型，有用促成配套根本举措措施的完美，推行利用模式的立异，且不竭低落本錢。高品格、高科技的小型環卫車型是将来大眾環卫范畴新能源化的成长标的目的，市場远景广漠。
2.4 类比公交車新能源化進程，新能源環卫車浸透率晋升期近
2015年3月公走運输部公布《關于加速推動新能源汽車在交通運输行業推行利用的施行定見》，请求在2020年都會大眾交通范畴的新能源車到达 20 万辆。在政策鼎力鞭策下，公交車辆渐渐被新能源車替换，因為公交車與環卫車同属大眾范畴用車，且新能源公交車成长较早，二者成长路径具备必定可比性。按照交科院公布的《2019年度中國新能源公交車推行利用钻研陈述》数据显示，截至2019年末，天下公交車总量跨越69%，此中新能源車占比达59%，且单2019年度公交車新增及改换数目為6.9万辆，此中96%為新能源公交車。
比拟新能源公交車浸透率，新能源環卫車方面政策投放方针與現实数目之間仍存在较大缺口，當前新能源環卫車浸透率较低，按照華經財產钻研院统计数据，2019年新能源環卫車浸透率仅為3.42%，低于同期新能源公交車浸透率，今朝新能源環卫車正处于高速成长阶段，将来将有很是大的晋升空間。
按照工信部本年颁布的《新能源專用車举薦目次》可以看出，新能源專用車举薦目次中新能源環卫車的占比总體保持在50%摆布，可見從環卫范畴推行利用的環境看，新能源環卫車正成為當局部分推行利用的重要工具。是以，都會化過程加速带来市容環卫車辆的庞大需乞降功课模式的變化，新能源環卫車的需求将愈来愈大。
政策驱動下，新能源環卫車销量大幅增加。按照前瞻財產钻研院数据显示，我國新能源環卫車销量從2012年的1155辆增加至2019年的2295辆，且单2019年新能源環卫車销量就增加137%。就销量地域散布来看，截至2019年末我國已有四市新能源環卫車销量超100辆，包含深圳、北京、长沙和广州，销量别离為101九、80六、15二、108辆。
2.5 十四五放量可觀，2025新能源環卫車市場或达500亿
按照上述阐發，咱们發明新能源環卫車浸透率與政策预期较大缺口，且类比新能源公交車浸透率，新能源環卫車有大幅晋升空間。咱们估计2020-2025年新能源環卫車浸透率将跟着政策鞭策稳步晋升。参考新能源公交車浸透率，樂觀環境下咱们假如2025年新能源環卫車浸透率将到达25%，则展望到2025年新能源環卫車市場空間489亿；中性環境下，咱们假如2025年新能源環卫車浸透率将达20%，则展望到2025年新能源環卫車市場空間391亿；灰心環境下，咱们假如2025年新能源環卫車浸透率将达15%，则展望到2025年新能源環卫車市場空間293亿。
其他假如：
假如一：受益于環卫辦事市場增幅较着，環卫車市場有望延续扩容， 按照201八、2019年環卫車保有量增速，咱们假如2020-2021年環卫車保有量增幅為9%，2022-2025年增幅為10%
假如二：環卫車折客岁限一半在5-10年，按照前两年環卫車替换率，咱们假如2020-2025年環卫車替换比例為14%。
假如三：經由過程采集盈峰情况、龙马環卫、宇通重工三家公司新能源環卫设备贩賣量與营收数据，大致计较新能源環卫車单价在114万元/辆摆布。将来跟着產销量增加及市場竞争逐步剧烈，斟酌范围效應带来的影响，咱们估计将来新能源環卫車单价有望降低。假如2020-2025年新能源環卫車单价以1.5%的比例递减。
3. 兼具本錢與研發上風，新能源環卫車龙頭蓄势待發
3.1 背靠宇通團體，协同效應有望開释
公司與宇通客車同為宇通團體部属子公司。宇通客車為海内客車市場绝對龙頭企業，且因為新能源客車成长较新能源環卫車早，宇通客車在新能源客車板块市占率一样处于行業领先。是以，宇通客車的技能、本錢與品牌上風有望助力公司新能源環卫車的将来成长。按照客車信息網数据显示，2019年宇通客車6米以上（中大型）新能源客車销量天下排名第一，市占率达28.47%。
底盘出產天資助力公司低落出產本錢。因為新能源客車板块成长较早，浸透率高于新能源環卫車板块，宇通新能源客車的成长對公司有必定鉴戒意义，且公司有望與宇通客車發生协同效應扩展本錢上風。底盘是客車、環卫車等中大型車辆產物開辟的焦點，而宇通團體具有專用貨車的底盘天資，不但技能靠得住性高，匹配公道，且在產物设计進程中可以举行总體斟酌，在低落開辟本錢的同時晋升產物機能。公司依靠團體底盘天資可以实現上装底盘一體化出產。因具有底盘制造能力，设备毛利率较外購底盘的企業更具有上風。
團體范围上風利于低落公司采購本錢。按照宇通客車公司通知布告，宇通客車新能源客車板块的動力電池與宁德期間签定计谋互助协定，宇通客車動力電池装機量中大部門来自宁德期間。而按照動力電池利用分會钻研部公布的2019年天下動力電池装機量数据，宁德期間2019年動力電池装機量為31.71GWh, 市占率超50%。大幅领先排名第二的比亚迪。按照2017年宁德期間招股阐明书表露，宇通客車一向以来為宁德期間動力電池第一大客户。從2015-2017年，宇通客車動力電池采購量别离占宁德期間贩賣额的46.1%、34%、18.5%。作為宁德期間第一大客户，宇通團體在動力電池板块具备更强的议价能力，范围上風有益于低落團體動力電池采購本錢，而公司利用團體同一的采購平台，将受益于電池低本錢。是以，公司有望受益于母公司宇通團體及其他子公司的范围效應與品牌上風，协同效應開释。
3.2 新能源收入占比增长，市占率大幅晋升
環卫装备销量晋升，為開辟新能源板块打下根本。按照公司通知布告表露的数据，2017-2019年公司環卫装备销量别离為1820、161四、2120台，進献贩賣收入9.六、6.八、10.2亿元，2019年增加趋向较着。同時，公司主攻中高端環卫車市場，比拟同業業可比公司盈峰情况和龙马環卫，公司環卫装备均匀贩賣单价高于行業均匀程度，2019年公司環卫車贩賣均价48.11万元，而新能源環卫車属環卫设备高端市場，将来公司在新能源板块鼎力成长進程中将更具上風。
公司新能源環卫車销量大幅增加，将来有望進一步晋升。按照國務院于2018年6月公布的《打赢蓝天捍卫战三年举措规劃》和工信部于2020年7月公布的《鞭策大眾范畴車辆電動化举措规劃》（收罗定見稿），大眾范畴車辆的新能源化被鼎力鞭策，利好新能源環卫車板块。而公司具有環卫营業一體化上風，是新能源環卫范畴的领先企業。按照公司通知布告表露的数据，公司從2017-2019年新能源環卫装备贩賣额别离為4.七、2.6七、5.42亿元，单2019年同比增加103%。别的，2019年公司新能源板块收入占環卫装备总收入比例已過半，公司近三年新能源環卫装备贩賣占比别离為46.68%、37.64%、51.15%。跟着政策延续鞭策咱们估计公司将来新能源環卫装备板块营收及占比将進一步晋升。
公司新能源環卫車市占率位居行業第二，具备较强竞争力。按照卡車之家的统计数据显示，，2019年天下新能源環卫車销量排在前三的企業為北京華林特、宇通重工和盈峰情况旗下的中联重科，三家企業2019年新能源環卫車销量别离為72一、65三、651辆，市占率别离為27%、22%和22%。
3.3. 本錢上風领先，毛利率显著高于同業
環卫装备底盘采購代价降低，有助于直接低落出產本錢。按照公司通知布告数据显示，公司2017-2019年采購的環卫装备底盘代价從14.28万元/台降至14.03万元/台。同時，公司重要利用的能源采購本錢渐渐降低。公司重要利用的能源為電力和汽油，電力本錢由2017年的1.08元/度降至2019年的0.81元/度；汽油本錢由2017年的6.35元/起落至2019年的6.2元/升。原质料代价的降低有助于举高公司毛利率程度。
新能源環卫设备毛利率近50%，显著高于可比公司。按照公司通知布告，公司2017年新能源環卫设备板块毛利率达49.3%，比拟于環卫设备板块整體毛利率38.99%超過跨過10.3pct；2018年公司新能源環卫设备板块毛利率48.17%，较環卫设备板块整體毛利率高18.7pct，新能源環卫板块显著拉升公司整體毛利率程度。别的，經由過程横向比力公司及可比公司毛利率，按照宇通重工、盈峰情况、龙马環卫三家公司表露的数据，公司新能源環卫设备在毛利率方面一样占优。公司201七、2018年新能源板块毛利率别离為49.3%和48.2%，而可比公司龙马環卫2017-2018年新能源環卫車板块毛利率為29.13%和27.09%。将来跟着環卫行業市場化、機器化及新能源化的成长趋向，范围效應呈現有益于公司毛利率的進一步晋升。
各項用度率管控杰出，降低趋向较着。按照公司通知布告，公司2017-2020H1時代用度率别离為19.66%、16.64%、15.54%和11.65%，总體用度率降低显著，本錢管控杰出。横向比拟同業業可比公司，因為公司总體设备收入與同業業成熟的環卫设备企業相比力小，公司201七、2018年時代用度率显著高于同業，但跟着公司范围渐渐扩展的范围上風呈現，截至2020H1公司总體用度率已降至行業均匀程度。因為公司今朝依然处于高速成长阶段，跟着将来贩賣范围與收入的延续扩大，公司谋劃渐稳，公司時代用度率仍有必定降低空間。公司辦理用度率降低显著，從2017年的8.76%降至2020H1的3.61%，經由過程不竭总结本身辦理履历，公司形成為了尺度化的辦理流程和辦事系统，為实現可延续成长奠基了扎实的辦理根本。
3.4. 技能气力领先，研發功效丰富
公司相應國度鼎力成长新能源車辆的政策，在新能源環卫设备板块较早地举行了结構，因為公司统一母公司旗下的子公司宇通客車為新能源客車板块龙頭企業，且具有较為成熟的地皮制造技能。公司借助宇通客車的地皮制造履历，鼎力研發新能源環卫車焦點技能，敏捷在该板块盘踞一席之地。在研發功效方面，公司具有的環卫車上装焦點技能、智能網联技能和新能源體系焦點技能较竞争敌手均有必定水平的领先上風。此中，公司自立研發的全系列洗扫車所利用的防污水倒灌技能，解决了行業内洗扫車運输中污水反灌問题；新能源環卫產物集成為了高效電驱動體系、全天气高平安電池體系，全天气续驶里程、功课時利益于行業领先程度，解决了環卫車综合能效低、情况顺應性差的技能困难。經由過程市場反馈環境来看，公司相干產物的機能指标较好，质量靠得住性方面具有必定的上風，特别在新能源產物方面上風较着。截至2019年末，公司已具有224項專利技能，此中國度發現專利21項，适用新型專利203項，外觀设计專利20項。
專門建立技能部，职责劃分過细清楚。自2008年起公司持续四年得到國度级高新技能企業，建有“省级企業技能中間”、“省级履带式工程機器工程技能钻研中間”等钻研機構。自建立以来，公司對研發事情高度器重，專門建立技能部分。技能部作為全公司最為首要的部分之一，由总司理直接带领，重要賣力賣力前沿技能钻研；新產物设计和開辟的组织、施行及辦理；兼顾產物质量的改良事情；兼顾技能改正、预防辦法的施行；确立產物请求，制订工艺、设备及举措措施的需乞降劃定。公司技能部按照產物種别與职责分工的區分设立了環卫装备與工程機器两個子版块。在環卫装备板块公司下设了共11個二级部分，别离賣力各品类車辆產物線、整車集成模块、智能互联網模块等。經由過程各二级部分間明白分工公司有望在各個范畴同步扩大。
研發费率行業领先。為连结领先技能上風，比年来公司不竭加大研發投入，按照公司通知布告数据，公司從2017-2020H1年研發用度别离為0.9一、1.43和1.89亿元，研發用度率别离到达4.73%、7.18%、5.99% 。横向比拟同行可比公司，同業業的研發用度率均匀仅為3.27%。相较于盈峰情况、龙马環卫、航天晨曦等行業内知名企業，公司切入環卫行業時候较晚。因為環卫行業具备较高的技能壁垒且產物更新快，同時產物研發必要颠末长時候的实驗、调试、現場摹拟，才能使產物具有靠得住质量和當今機能，公司必要加大研發投入才能追逐行内龙頭企業，并实現本身技能壁垒。是以，咱们估计将来公司研發投入仍将延续增长。别的，公司研發职員数目占比力大，自2017-2019年，公司研發职員数目别离為35五、592和485人，占总整日制員工比例始终保持在20%以上。
4. 環卫辦事迎市場化機會，工程機器夯实成长根本
4.1 受益于市場快速扩大，環卫辦事板块迎来機會
受益于政策鞭策，環卫辦事板块定单開释。按照情况司南数据统计，自2016年起過我環卫辦事市場進入高速成长阶段，2016年天下新签環卫辦事合同总金额861亿元，年化总金额248亿元，同比别离增加76%和80%；2017年和2018年我國環卫市場化步调加快，天下新签環卫辦事合同总金额到达1,701和2,278亿元，對應年化总金额到达321和482亿元。2019年天下新签環卫辦事年化总金额已增加至55骨病噴劑，0亿元。環卫辦事作為住民糊口刚性需求，市場空間将来會跟着住民糊口程度提高而不竭扩容，同時市場化率的晋升将继续鞭策環卫辦事定单继续加快開释。
2020年環卫辦事增加势頭不减。按照E20钻研院数据，2020年前三季度，環卫市場总计開释超9800個環卫運营辦事类項目(含标段)，新增年辦事金额495亿余元，较2019年同比增加29.65%；2020年前三季度環卫項目数目開释至多的地舆區為華东地域，其次為華北和華中地域。按年辦事金额排名前三的地域别离為：華东18av,地域、華南地域和華北地域；從竞争主體角度举行切分， 500万及如下范围的環卫項目其開释数目较多，以是介入的竞争主體数目也多；跟着年辦事金额的增加，環卫項目所介入的企業数目在削减。
公司的環卫辦事板块重要在其子公司傲蓝得旗下。在環卫市場化驱動的大布景下，公司環卫辦事板块营收大幅晋升，從2017年的6375万元增加至2019年的3.45亿元，年复合增加率為132.6%。按照通知布告，公司環卫辦事板块今朝具有在運項目41個，年辦事金额约為4.7亿元，2020年已中标7個項目，年辦事金额0.23亿元。因為傲蓝得為河南省本土企業，得益于本土上風，公司在河南省内笼盖遍及，且得益于其母公司宇通重工在環卫装备方面的上風，公司近两年在河南省内的营收大幅增加，估计将来几年公司在環卫辦事板块依然具备较大的竞争上風。
今朝公司環卫辦事板块項目标营業模式均為當局采辦模式，即各地環卫主管部分經由過程當局采購，向環卫辦事企業直接采購環卫辦事。将来跟着公司環卫辦事板块范围逐步扩展，单個項目體量有望增大，公司有望承接項目范围更大、項目周期更长的PPP項目。
4.2 工程機器营業军用民用齐發力，不乱增加夯实公司成长根本
公司依靠较强的科研气力、领先的產物出產制造和质量把控能力、和杰出的企業辦理運营能力，建構了较為完美工程機器出產線，為客户供给專業工程機器（强夯機、旋挖钻機等）。公司由2001年郑工團體、西安交大、百泉團體、國科投資、西宁機器出資设立郑科股分成长而来，具有《高新技能企業證书》《质量辦理系统認證證书》和出產兵工產物所需的《保密資历单元證书》《兵器设备科研出產存案凭證》和《设备承制单元注册證书》等天資、認證證书。公司專注于民用工程機器范畴研發、出產、贩賣及售後辦事，包含优良產物旋挖钻、强夯機和矿用車等细分范畴產物的出產，谋劃状态杰出。與此同時，宇通重工本部還保存了军用工程機器营業包含高速轮式推土機、高速轮式装载機、拖式平板車等兵工產物的研發、出產、贩賣、售後辦事。
销量事迹同步快速增加。從2017年至2020年上半年，公司工程機器装备贩賣额别离為7.80亿元、10.62亿元、16.16亿元和6.53亿（2020年H1），占比别离為40.73%，53.14%，51.28%和47.25%。此中2017-2019年公司工程機器营克复合增速达 43.94%，機器工程营業快速成长扩大，且销量同時稳步增加，别离為660 台、1050 台、1724 台，三年复合增速达 61.62%，且工程機器营業三年均匀净利率為31.46%，為公司成长奠基坚实根本。
军用工程機器板块，贩賣额從2017年到2020H1别离為3.44亿元、3.85亿元、9.08亿元和1.78亿元，占工程機器营業的44.07%、36.29%、56.19%和27.21%。销量自2017年至今，一向占主导职位地方，别离為413台、538台、1291台和202台（2020H1），占比达62.58%、51.24%、74.88%和37.0%。军用工程機器营業為經由過程宇通重工本部谋劃，是军队高速推土機和高速装载機等设备的重要供给商，以良好的產物品格博得了客户的较高承認。
民用機器板块，2020年H1受“新基建”等政策市場身分影响连结大幅增加，此中矿用車销量及贩賣额大幅晋升，销量达194台，占比35.53%，贩賣额占工程機器总营業收入的25.12%。
5. 投資建议
重组上市，综合竞争力再上一层楼。截至2020年11月4日，ST宏盛刊行股分采辦宇通重工100%股权已完成過户及相干工商變動挂号手续，宇通重工成為ST宏盛的全資子公司。宇通重工的营業從工程機器到環保范畴，再到環卫范畴，致力于向“新能源装备+環卫辦事”一體化成长。經由過程與宏盛科技重组上市，一方面，宇通重工可以或许优化公司治理布局，搭建本錢平台，進一步借助上市公司的辦理履历和本錢運作履历，实現快速成长；另外一方面，宇通重工可以或许登岸 A 股本錢市場，有助于晋升其综合竞争力、品牌知名度和行業职位地方，并進一步操纵本錢市場平台拓宽融資渠道、加强抗危害能力。总之，重组上市可以或许使宇通重工多方面敏捷晋升，综合竞争力進一步加强。
新能源車政策频出，環卫車新能源化大势所趋。我國设立碳达峰碳中和方针，傳统燃油車碳排放程度高，新能源替换大势所趋，新能源大眾交通的成长與施行将成為将来成长重點。近期公布的《新能源汽車財產成长计劃（2021-2035 年）》中更是提出到2035年大眾范畴用車周全電動化。從購買本錢角度看，因電池本錢高，且與傳统燃油專用車底盘差别较大，在今朝的销量下新能源環卫車范围效益不较着，整體系體例造本錢偏高。跟着海内新能源車市場渐渐扩展、動力電池產能延续加码，助力本錢下行。但是新能源環卫車除開購買本錢外，其運营的绿色環保性及經濟性更是不容轻忽。斟酌到運营方面的能源付出本錢及保护本錢低等特色，全生命周期下新能源環卫車上風渐显。
新能源環卫車浸透率晋升期近，十四五放量可觀。类比公交車新能源化進程，新能源環卫車方面政策投放方针與現实数目之間仍存在较大缺口，當前新能源環卫車浸透率较低，按照華經財產钻研院统计数据， 2019年新能源環卫車浸透率仅為3.42%，低于同期新能源公交車浸透率，在政策加持下，今朝新能源環卫車正处于高速成长阶段，将来将有较大的晋升空間。咱们估计2020-2025年新能源環卫車浸透率将跟着政策鞭策稳步晋升，樂觀環境下咱们假如2025年新能源環卫車浸透率将到达25%，则展望到2025年新能源環卫車市場空間近500亿。
兼具本錢與研發上風，新能源環卫車龙頭蓄势待發。按照公司通知布告， 2017-2019年新能源環卫装备贩賣额占環卫设备营業比重别离為46.68%、37.64%、51.15%。据卡車之家统计，2019年公司新能源環卫車市占率位居行業第二，具备较强竞争力。公司背靠宇通團體，有望與團體發生协同效應扩展本錢上風，依靠團體底盘天資可以实現上装底盘一體化出產，设备毛利率较外購底盘的企業更具有上風。同時，為连结领先技能上風，比年来公司不竭加大研發投入，研發费率行業领先。公司各項费率管控杰出，經由過程不竭总结本身辦理履历，公司形成為了尺度化的辦理流程和辦事系统，為实現可延续成长奠基了扎实的辦理根本。
環卫辦事迎市場化機會，工程機器夯实成长根本。在環卫市場化驱動的大布景下，公司環卫辦事板块营收大幅晋升，得益于本土上風，公司在河南省内笼盖遍及，叠加设备的协同上風，環卫辦事板块依然具备较大的竞争上風。公司依靠较强的科研气力、领先的產物出產制造和质量把控能力、和杰出的企業辦理運营能力，建構了较為完美工程機器出產線，為客户供给專業工程機器，同時展開民用和军用專業工程機器营業。比年来，公司民用板块的强夯機和桥梁检测車產物已渐渐創建起行業领先职位地方，军用板块是军队高速推土機和高速装载機等设备的重要供给商，叠加“新基建”的行業政策春風，公司工程機器营業迎来良機。
公司作為新能源環卫设备范畴龙頭，跟着重组上市带来的综合竞争力不竭晋升，公司事迹有望快速增加。咱们估计公司2020年-2022年的EPS别离為0.4九、0.6八、0.89元/股，對應PE别离為29.9x、21.7x、16.5x，赐與買入-A投資评级，6個月方针价17.62元。。
6. 危害提醒
（1）市場竞争加重的危害
環卫制造板块，固然公司有较大的技能上風，但跟着市場需求的不竭扩展，较高的行業红利状态和投資回報率将吸引更多企業介入竞争，若是标的公司将来不克不及進一步连结并晋升技能研發气力和谋劃辦理程度，有可能呈現市園地位降低的環境，進而致使產物代价、毛利率、市場占据率等遭到晦气影响。環卫辦事板块，因為行業集中度较低，剧烈的市場竞争情况可能增长公司的市場開辟难度進而影响标的公司谋劃事迹的延续增加和红利能力的稳步晋升。
（2）客户集中度较高的危害
公司的下流客户集中度相對于较高。2017-2019年公司對前五大客户的贩賣额占总贩賣收入的30%以上，若是公司不克不及延续连结其重要客户的不乱互助瓜葛或下流公司谋劃坚苦，可能會對公司造成晦气影响。
（3）政策推動不及预期。
公司環卫装备及環卫辦事、工程機器板块均受行業政策、經濟成长環境、人民糊口程度和社會固定資產投資的影响。若是将来呈現范畴较大、時候较长、影响较深的經濟颠簸，和政策的推動和落地不及预期，将對标的公司產物或辦事的市場需求發生晦气影响。
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